两市成交跌破7000亿元，业内人士热议何时反转 ｜ 市场观察

12月18日，龙头股宁德时代（300750.SZ）大跌5.18%，比亚迪（002594.SZ）跌2.18%，拖累新能源板块继续下跌，也使得深证成指一度创出9258.96点的过去近三年调整新低，逼近2016年1月8986.52点的低点。

12月18日上证指数也差点跌破10月23日2923点的低点，两市成交跌破7000亿元大关，成交低迷之际，年内市场出现了两个月内的“二次探底”。部分投资者再次陷入迷茫----8月23日3053点印花税调整前的“政策底”之后，“市场底”到底在哪里？

部分资深业内人士认为，投资者对房地产行业不景气等问题依然作出悲观定价，部分绝对收益资金有减仓压力，造成了四季度市场依然不景气；不过目前市场估值已经很低，历史经验来看过去经济增速放缓的一些年份，伴随着全年市场低迷之后，会有跨年上涨行情，预计行情只会迟来，但不会缺席。

为何再跌？

关于为何市场继续低迷，业内人士认为，投资者倾向于将房地产等问题在短期作出悲观定价，部分绝对受益者依然面临一定的业绩压力，被迫继续减仓。

信达证券策略分析师樊继拓表示，过去一个季度，股市政策和经济政策已经在逐渐改善了，但股市依然偏弱，主要是两个原因：一个是投资者对长期经济增长前景迷茫，导致短期的利多没能对市场产生盈利；第二个原因是部分绝对收益投资者（比如私募和外资）面临较大的净值压力，为了控制波动率，不敢加仓，甚至还需要减仓。

12月16日，华夏基金数量投资部执行总经理、基金经理徐猛表示，一季度国内经济快速复苏，之后受房地产市场较大拖累以及出口增速低于预期影响，二季度经济增长速度放缓，三季度在降准、降息、优化房地产等稳增长政策持续推出的背景下，经济出现企稳迹象。在此背景下，今年以来A股市场呈现“先高后低”的走势，主要与市场对经济增长的预期变化基本保持一致。

华西证券策略分析师李立峰表示，经济完成“疫后”复苏后，房地产景气度边际减弱，使得市场对于经济复苏的持续性存在担忧，当前沪深300估值已回落至近三年底部区间，表明投资者倾向于在短期定价，A股整体处于底部区域。李立峰预计，后市A股将从交易“政策预期”向“政策效果”过渡：12月中央经济工作会议定调“先立后破”叠加京沪地产宽松政策的同步落地，正是指向明年稳增长政策仍会较为积极，后续随着一线城市地产高频数据回暖，投资者预期有改善的空间。

鑫鼎基金首席经济学家胡宇向第一财经记者表示，自去年4月份以来，上证指数四次跌破3000点，今年一系列政策的出台，使得下行速度在减缓，边际上已经改善，可以看作是抵抗型下跌，但本质上是为了大行情向上做蓄势，一切都是从量变到质变的过程，市场最终会接收到这一逆转信号。

能否有“跨年行情”？

虽然多个指数都创出新低，不过资深业内人士对当前市场表达了乐观，预计有较大概率存在跨年上涨行情。

樊继拓表示，最近三年权益投资赚钱效应减弱，这一次比2018年盈利相对更为困难，当下投资者对长期经济、产业和权益投资较为迷茫，类似情况上一次应该是2012年底，当前跟2012年11月比有一定相似性。比如连续三年指数不涨：2010年震荡、2011年全面下跌（类似2022年）、2012年第一季度反弹后，二季度到11月持续阴跌。

樊继拓认为，部分行业长期格局系统性下降，2012年所面临的产能过剩问题直到2016年才解决；另外，当前估值跌到历史下限，看全A整体市净率估值，2012年底和现在都是过去二十年下限；2012年和现在都是前一轮牛市表现最强的反而偏弱，而新赛道尚未确立的年份。

樊继拓认为，从战略上来看，GDP增速下台阶带来的估值下台阶也是有下限的，A股估值现在可能已经跌到了下限，只要GDP增速能稳定在某一水平，估值就存在系统性回升的可能。另外，投资者结构层面，最近半年各类政策频出，从IPO、减持、保险增持、ETF、融资融券、量化监管等方面落实了很多改善投资者结构的政策，这大概率将会扭转未来一两年A股微观供需结构，并在某些时候形成增量资金。

徐猛表示，三方面看可以乐观一些：首先，从经济增长角度看，今年实际上经济增长低于预期，主要原因是房地产拖累经济复苏，2024年房地产相关政策持续积极，居民信心有望修复，地产企稳之后，对于整个经济的企稳、向上，或是较大的重要点。其次，从政策方面看，今年高层提出建设金融强国，活跃资本市场的政策，资本市场的地位得到了提升；万亿国债表明稳增长决心，中央财政加杠杆对于经济企稳有较大的正面作用，明年发行落地之后，有望拉动经济发展。第三，海外流动性有明显缓和迹象，主要来自于美联储的货币政策转向，11月、12月暂停加息，当前对于明年降息的预期越来越强，如果明年6月或者之前确定降息，整个海外流动性可能会出现明显好转，对于新兴市场将起到积极作用。

板块方面，奶酪基金经理庄宏东向第一财经记者表示，在经济逐步复苏的预期下，市场开始对明年业绩端的持续修复有所期望，对于竞争格局良好、需求刚性且具备行业定价权的医药医疗以及消费板块龙头公司，是投资布局或逐步加仓的良好时机。

李立峰认为，A股整体处于底部区域，不应过于悲观。随着资本市场政策的落地，A股微观流动性有所好转，例如IPO已明显放缓、股票型ETF重回净申购、重要股东转向二级市场净增持等。配置上，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线：如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。